印尼将于11月2日起将80只高持股集中度股票剔除出雅加达综合指数

印尼主要股指的新边界

印尼证券交易所（BEI）将从2026年11月2日起，把被归类为持股高度集中（HSC）的股票剔除出雅加达综合指数（IHSG）。此举涉及80只股票，预计约占该基准指数权重的18%；这些股票仍可继续上市交易。

BEI于10月21日发布的第Peng-00201/BEI.POP/10-2026号公告，调整了纳入指数的股票资格，并改变季度审查日程。加速板股票此前已被排除在外；现在，带有HSC标记的股票也将被排除。

交易所将保留现有计算方法：根据可供公众投资者交易的股票调整公司市值，并将单只股票的权重上限设为9%。因此，这项调整是新增一项资格规则，而非取代整套指数公式。

BEI总裁董事杰弗里·亨德里克（Jeffrey Hendrik）在10月19日与全球指数提供商MSCI举行线上会议后介绍了这项举措。他表示，此举是加强市场透明度、诚信度以及印尼主要股市基准指数公信力的努力之一。

这一决定出台之际，市场正承受巨大压力。IHSG在10月16日下跌11.6%，并于10月19日再跌逾3%，触及六年来最低水平。剔除HSC股票将改变哪些公司主导基准指数；研究指出，大型银行的影响力可能上升，剩余指数的波动幅度也可能加大。

对股东而言，眼下的实际变化涉及指数成分：投资者仍可买卖HSC股票，但剔除措施生效后，这些股票的价格变动将不再计入IHSG。

什么样的股票属于HSC？

BEI于2026年4月2日开始公布HSC名单。该标记用于描述一种持股结构，即少数投资者控制着公司很大比例的股份。

部分已披露的持股集中度接近全部股权。其中，PT Bank Mayapada Internasional Tbk（MAYA）为96.68%，PT Dian Swastatika Sentosa Tbk（DSSA）为95.76%，PT Barito Renewables Energy Tbk（BREN）为97.31%，PT Indoritel Makmur Internasional Tbk（DNET）为98.06%。

BEI交易与会员监管总监伊尔万·苏桑迪（Irvan Susandy）表示，由BEI与印尼中央证券存管机构（KSEI）参与的特别委员会负责评估可能存在高度集中的持股结构。公司可以改善持股结构，接受重新评估，并退出名单。

发展总监伊丁·帕尔迪（Iding Pardi）表示，评估会考虑持股集中度、价格影响比率（PIR）以及市场监控中发现的问题。PIR关注交易对价格的影响。杰弗里表示，HSC的详细评估方法属于保密信息，以防市场参与者针对评估标准调整安排。

市场观察人士汉斯·奎（Hans Kwee）将HSC视为一种持股特征，并支持加强信息披露；他还将其与香港的做法作了比较。BEI表示，该标记本身不会带来额外处罚，其直接目的是让投资者了解持股集中情况。

公司规模大，公众可交易股份有限

截至2026年第三季度末，五家规模最大的HSC公司合计市值为1,679.65万亿印尼盾。它们均位列BEI上市公司市值前十名。市值是指公司全部已发行股票按市场价格计算的价值。

• PT DCI Indonesia Tbk（DCII）：471.98万亿印尼盾。
• PT Bayan Resources Tbk（BYAN）：393.33万亿印尼盾。
• PT Barito Renewables Energy Tbk（BREN）：387.98万亿印尼盾。
• PT Ekamas Mora Republik Tbk（MORA）：220.24万亿印尼盾。
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk（DSSA）：206.12万亿印尼盾。

这些数据反映的是截至9月底的公司市值，早于10月市场大幅下跌。以独立投资者可交易股票为基础设计的指数，也需要考虑每家公司有多少股份可供公众交易。

计算方法如何运作

IHSG将继续采用自由流通股调整后市值加权上限法。简而言之，大型公司影响力更大，但权重会根据其自由流通股，即被视为可供公众交易的股票数量进行调整。单只成分股的权重上限为9%。

HSC筛选增加了一个步骤：股票必须先符合指数纳入资格，之后才会计算其自由流通股和权重。自11月2日起，HSC标记将使股票失去纳入资格，即使相关公司市值很大也不例外。

Mirae Asset Sekuritas Indonesia首席经济学家兼研究主管鲁利·阿里亚·维斯努布罗托（Rully Arya Wisnubroto）表示，这项调整可能让IHSG更准确地反映独立投资者实际可交易的股票。他在10月20日的研究中称，这项举措是对基准指数方法的建设性调整。

根据计算方式不同，被剔除股票的权重估算也有所差异。BEI估计其指数权重约为18%，韩国投资证券印尼公司（KISI）的估算为18.1%。按10月19日数据计算，该组股票的自由流通市值为424.33万亿印尼盾，IHSG则为2,162万亿印尼盾，占比更高，为19.63%。

最后一个数字衡量的是自由流通市值占比，前两个数字则是按加权框架估算的指数权重。在估算剩余成分股将如何重新分配权重时，这一区别很重要。

审查日程调整

BEI将把IHSG常规评估月份从3月、6月、9月和12月调整为1月、4月、7月和10月。调整将在2月、5月、8月和11月的首个交易日生效，取代此前于1月、4月、7月和10月生效的安排。

公告还规定，可在常规日程之外进行调整。如果股票在预定审查之间被列入或移出HSC名单，其在IHSG中的处理将及时调整。因此，投资者除了关注季度指数审查，也需要留意持股分类公告。

伊丁表示，基于PIR的HSC评估将每三个月进行一次，与IHSG及BEI其他主要指数的审查同步。股票不再符合HSC标准后，可重新纳入IHSG。

从4月披露到11月剔除

11月的起始日期将政策提议转化为已排定的指数调整。10月19日和20日的声明介绍了计划，但尚未确定实施日期；10月21日的公告则将日期定为11月2日。

• 2026年4月2日：BEI开始公布HSC分类。
• 7月2日：PT Lima Dua Lima Tiga Tbk（LUCY）退出HSC名单。
• 10月12日：PT Panca Anugrah Wisesa Tbk（MGLV）和PT MD Entertainment Tbk（FILM）退出名单。
• 10月15日：MSCI启动关于印尼市场分类可能变更的咨询。
• 10月19日：BEI与MSCI举行线上会议，并宣布计划将全部80只HSC股票从IHSG中剔除。
• 10月21日：BEI发布公告，确定修订后的筛选规则和审查日程。
• 11月2日：IHSG新规生效。

LUCY、MGLV和FILM退出名单，说明HSC成员身份可能发生变化。根据BEI的说法，寻求重新纳入IHSG的公司需要不再符合持股集中度评估标准，并公布其状态变化。

四名BEI官员在指数公告上签字：交易监管与运营部门负责人潘德·马德·库苏马·阿里·A.（Pande Made Kusuma Ari A.）；研究部门负责人海迪·鲁斯维塔·萨里（Heidy Ruswita Sari）；业务发展一部负责人菲尔扎·里兹基·普特拉（Firza Rizqi Putra）；以及代理业务发展二部负责人普拉达帕宁西（Pradapaningsih）。

不同估算为何指向不同结果

KISI研究主管穆罕默德·瓦菲（Muhammad Wafi）研究了如果从2025年12月31日起将80只HSC股票剔除，IHSG将如何表现。他的模拟显示，截至10月19日，指数约为5,200点，比实际水平高约4%。

另一种计算方法则从当时的基准指数中扣除该组股票所占的自由流通市值，得出的指数水平约为4,020点。这两种测算回答的是不同问题：瓦菲重建的是一段时期内的指数表现，后一种计算则是在某一时点扣除一部分市值。

BEI公告明确了纳入资格、权重和审查安排，但公告信息并未列出计算调整实施时指数确切点位所需的操作细节。

今年大部分跌幅来自其他股票

KISI的研究有助于解释，为何剔除HSC股票更多改变的是基准指数的构成，而非造成市场下跌的因素。数据显示，80只HSC股票在2026年截至研究所涉时段下跌52%，但在IHSG累计下跌3,700点中约贡献了970点。

970除以3,700，约为26%。其余股票约占指数点数跌幅的74%。瓦菲将更广泛的市场下跌主要归因于外国投资者抛售大型公司股票，并指出印尼中央亚洲银行（BBCA）约贡献了300点跌幅。

他的模拟还改变了基准指数的估值。剔除HSC股票后，历史市盈率从10.9倍降至9.4倍。市盈率是用股票市值与其背后所产生的利润进行比较。即使个股价格不变，调整计算所涵盖的公司也会改变这一指标。

这些数据表明，调整实施后，投资者需要关注两件事：跟踪修订后的基准指数，同时继续评估指数之外股票的企业状况和价格。HSC股票仍将拥有各自的交易活动、股东和财务业绩。

银行影响力可能上升，市场波动或加大

鲁利估计，印尼四大银行的合计权重可能从16.1%升至约22.4%。这是按剩余公司总市值占比计算出的6.3个百分点增幅。

他的估算显示，金融板块的影响力将增强，不过最终权重仍将取决于BEI的自由流通股调整和9%的权重上限。因此，大型银行股票的外资交易可能会更明显地反映在IHSG的每日波动中。

瓦菲的模拟还显示，市场波动可能加大。按此前三个月的历史数据计算，剔除HSC股票后，年化波动率为31%，而实际指数为29%。波动率衡量价格波动幅度，数值越高意味着涨跌幅度越大。

瓦菲解释说，交易有限的股票此前曾起到缓和指数波动的作用。剔除这些股票后，权重将更多集中于流动性较高、会随着投资者买卖而频繁变动的股票。

对基金和股东有何影响？

伊丁表示，BEI没有规定或计划设定共同基金投资组合中HSC股票配置比例或权重的上限。不过，跟踪交易所主要指数的基金会将HSC股票排除在投资基准之外。BEI此前已将HSC股票从IDX30、LQ45和IDX80中剔除。

指数基金旨在复制指数的成分或表现。投资授权范围更广的基金经理可以作出不同选择，因此被剔除股票会面临多大抛售压力，取决于各基金的具体规则和策略。

Avere Investama董事特古·希达亚特（Teguh Hidayat）预计，HSC股票价格将独立于修订后的基准指数走势，并警告称IHSG可能进一步下跌。他还呼吁加强执法，直至2027年6月，包括考虑由警察刑事调查局或总检察长办公室参与。特古提到对名单上三家公司处以行政罚款，但没有透露公司名称。

RHB Sekuritas研究主管安德烈·维贾亚（Andrey Wijaya）支持建立更具代表性的基准指数，并呼吁制定透明的过渡安排。他建议投资者除关注IHSG外，还要观察上涨和下跌股票数量、成交额及行业指数。这些指标结合起来，可以反映市场波动影响的广泛程度。

MSCI时间表延伸至2027年

MSCI正在就是否将印尼从新兴市场类别调整为独立市场类别开展咨询。咨询期从2026年10月15日持续至2027年4月，最终决定计划最迟于2027年6月30日作出。

市场分类有助于决定哪些国家会被纳入国际投资基准。分类变化可能影响投资授权与这些基准挂钩的基金，因此这项咨询关系到印尼获取国际证券组合投资的机会。

MSCI要求改革得到一致落实，并提供改革效果持久的证据。该机构还暂停了涉及印尼股票的一些指数调整，直至另行通知。BEI于11月进行的指数调整属于这一更广泛改革时间表的一部分。

BEI还计划在持股披露中，将持股超过1%的股东标注为关联方或非关联方。这些信息与HSC名单一道，将为投资者提供更多关于股东之间关联情况的细节。11月2日是IHSG新规的直接实施日期；2027年4月和6月则是MSCI市场分类流程中公布的下一阶段节点。

要点

• BEI将从2026年11月2日起将HSC股票剔除出IHSG。
• 这80只股票预计占指数权重的18%，但仍将继续上市交易。
• 自由流通股调整后的加权方法和单只股票9%的权重上限维持不变。
• 审查月份调整为1月、4月、7月和10月，调整于次月生效。
• 退出HSC状态的股票可以重新纳入IHSG，也可在常规审查之间进行调整。
• 研究显示，调整后银行影响力可能增强，市场波动也可能上升。
• MSCI的咨询将持续至2027年4月，最终决定须于2027年6月30日前作出。