芯片巨头股价下跌，韩国养老基金披露的股票持仓缩水182万亿韩元

两家芯片制造商占跌幅近四分之三

韩国国民年金公团披露持有的287家上市公司股份，其估算价值在2026年6月30日至10月15日期间减少182.3963万亿韩元。三星电子和SK海力士合计占其中131.0971万亿韩元，即71.8%。该基金对两家半导体巨头的依赖，也因此成为围绕退休储蓄管理方式的政治争议焦点。

金融数据提供商FnGuide估算，这些持仓的总价值截至10月15日为333.533万亿韩元，低于6月底的515.9293万亿韩元。35.3%的跌幅意味着，约三个月半内，初始估值中每100韩元就有约35韩元蒸发。

这些数据涵盖国民年金公团在两个比较日期中至少一个日期披露持股比例达到5%的公司。数据衡量的是这些持仓估算市值的变化，其中也包括基金买入或卖出股票导致持仓规模发生变化的情况。股票卖出时实现的盈亏则另行计算。

当前政策争论聚焦于再平衡，即调整投资，使其接近计划配置比例的过程。该基金1月暂停了国内股票再平衡，在市场上涨期间提高目标配置比例，并于7月1日恢复再平衡。公团理事长表示，暂停避免了扰乱市场的抛售。反对党议员则要求更清楚地说明这一决定及其风险。

182万亿韩元这一数字衡量什么

FnGuide的比较数据截至10月15日，晚于第三季度末的9月30日。尽管这一下跌被称为创纪录的季度亏损，但实际统计区间为6月30日至10月15日。此次报告中的估值逆转是自2024年第四季度以来首次出现。

这287家公司是两个日期合并统计的结果。6月底，有270家公司达到5%的披露门槛；到10月15日，这一数字增至274家。有些公司进入统计范围，另一些则因持股比例低于门槛而退出。

国民年金公团自身的国内股票披露数据提供了更广义的国内股票资产规模：截至2026年7月底为418.558万亿韩元，占基金储备的24.9%。该数据涵盖国内股票这一资产类别，而不仅限于FnGuide比较中选取的公司。

对缴纳养老金的人而言，实际问题在于用于支付退休金的资产价值。即使基金继续持有股票，股价下跌也会降低这些资产当前的价值。未来股价走势和卖出时机将影响最终投资结果。

三星与SK海力士如何推动跌势

在此次比较中，SK海力士跌幅最大，国民年金公团所持股份的估算价值减少74.2261万亿韩元。其次是三星电子，估值减少56.871万亿韩元。两家公司合计占披露持仓总估值跌幅的十韩元中逾七韩元。

SK海力士股价从265万韩元跌至126.2万韩元，跌幅约52.4%。三星电子股价从33.4万韩元跌至21万韩元，跌幅约37.1%。截至10月15日，国民年金公团持有SK海力士7.32%的股份，持有三星电子7.84%的股份。

在此前的涨势中，该基金对这两家公司的依赖程度有所上升。两家公司在其国内股票投资组合中的合计占比，从3月底的40.4%升至7月6日的55.7%，增加15.3个百分点。该组合中超过一半的资产当时集中在两家公司。

三星电子和SK海力士此前曾助推投资收益增长。两家公司权重上升，也意味着股价一旦逆转，对养老金基金的影响会更大。股价上涨时受益于集中持仓，股价下跌时承受的损失也会随之加剧。

损失远不止半导体行业

在这287家公司中，176家国民年金公团持仓的估算价值下跌，约占总数的61.3%。SK Square的估值减少10.8698万亿韩元，三星电机则减少7.5914万亿韩元。

这两家公司连同三星电子和SK海力士，合计占净跌幅约149.56万亿韩元，约为总跌幅的82%。这项比较显示，尽管估值下跌普遍发生，但少数大型持仓主导了整体结果。

部分持仓则逆势上涨。SK Innovation的估算持仓价值增加9041亿韩元，其股价从94,900韩元升至155,000韩元，国民年金公团的持股比例也从6.03%升至7.14%。

S-Oil增加7107亿韩元，LG Energy Solution增加5808亿韩元，韩华Solutions增加4347亿韩元。加上SK Innovation，这四项持仓的估值合计增加约2.63万亿韩元。仅相当于三星电子和SK海力士合计跌幅的约2%，可见这些上涨对冲作用有限。

国内股票配置如何增长

国民年金公团的国内股票目标配置比例最初为14.4%，1月升至14.9%，5月进一步升至20.8%。截至6月底，其实际国内股票配置比例升至29.1%，比修订后的目标高出8.3个百分点。

目标配置比例是指基金计划投向某类投资的份额。实际占比会随市场价格以及买卖操作而变化。如果股票涨幅高于其他资产，即使没有进一步买入，股票在基金中的占比也可能上升。

国民年金公团的官方数据表明，市场逆转前国内股票已大幅增值。其价值从2024年底的139.722万亿韩元升至2025年底的263.737万亿韩元。在此期间，国内股票占总资产的比例从11.5%升至18.1%。

2025年底的官方投资组合明细显示，信息技术占国内股票的40.6%，工业企业占23.0%，两大行业合计占63.6%。到2026年7月底，国内股票占储备的24.9%，低于此前一个月报告的29.1%。

再平衡争议背后的决策

基金运营委员会的相关决策历时数月，其间市场价格和基金投资目标均在变化：

• 1月26日：委员会暂停国内股票再平衡。
• 5月：继1月将目标配置比例提高至14.9%后，国内股票目标配置比例升至20.8%。
• 6月底：暂停措施结束，当时国内股票实际配置比例为29.1%。
• 7月1日：恢复国内股票再平衡。
• 10月14日：国民年金公团理事长金成柱在国会审计中为暂停措施辩护。
• 10月15日：FnGuide持仓比较的估值截止日。
• 12月：市场关注委员会下一次审议国内股票配置比例。

通常，再平衡会涉及卖出部分占比超过计划比例的资产，或调整其他投资以恢复预定配置。对于国民年金公团这样规模庞大的基金，交易节奏也可能影响其所投资的市场。

理事长为何为暂停措施辩护

国民年金公团理事长金成柱10月14日对国会保健福祉委员会表示，如果1月按照现行再平衡规则操作，基金每天都将不得不大量抛售。他称，暂停措施是为了尽量减轻对股市的冲击。

金成柱说：“如果基金运营委员会1月没有暂停再平衡，而是照章执行，我们每天就不得不抛售超过8000亿韩元的股票，金额超过KOSPI交易额的10%，这会给市场带来巨大冲击。”

金成柱将潜在抛售压力与基金及公众面临的损失联系起来。执政党国民力量党议员则质疑这一决定是否前后一致、是否透明。议员金泰镐质疑该决定究竟是出于退休人员利益，还是受政府偏好影响。

议员白钟宪表示，韩国教师养老金和韩国邮政报告称，过去十年没有因市场状况暂停再平衡的案例。他要求国民年金公团作出更全面的说明。

白钟宪说：“国民年金公团应向公众更清楚地解释，为何推迟再平衡，以及如何管理相关风险。”

这场争论涉及两种相互牵制的压力：降低日益集中的投资敞口，同时避免大规模抛售压低股价。另有批评称，市场下跌期间国民年金公团未能承接外国投资者的抛售，这也给基金带来额外要求：既要支持更广泛的市场，又要保护退休资产。

基金增持和减持了哪些股票

在此次比较期间，国民年金公团增持了84家公司的股份，减持了82家。GS Engineering & Construction的持股比例增幅较大，从7.82%升至12.88%。基金持有现代海上火灾保险的比例从9.42%升至12.37%，持有Binggrae的比例则从6.47%升至9.37%。

韩华、大韩航空和Naver的持股比例也有所增加，分别上升1.92、1.90和1.27个百分点。这些变化表明，即使持仓总估值下跌，国民年金公团仍在对个别公司进行选择性投资。

国民年金公团持有Paradise的股份比例从12.33%降至8.39%，持有三星生物制剂的比例从10.27%降至6.56%。未来资产证券的持股比例从7.23%降至6.19%，三星证券则从13.36%降至12.15%。

有17家公司新达到5%的披露门槛，包括持股比例为9.31%的Zai S&D、7.94%的PharmaResearch、约7.09%的DN Automotive、6.41%的韩华Solutions和5.48%的韩国锌业。另有13家公司跌破门槛，包括LG Display、Global Tax Free和Hans Biomed。

KOSDAQ减持及12月决策

与增持相比，KOSDAQ上市公司更常出现在减持名单中。国民年金公团减持的82家公司中，有21家在KOSDAQ上市；获增持的84家公司中，只有7家来自该市场，包括PharmaResearch、RF Materials和Doosan Tesna。

国民年金公团对大周电子材料的持股比例从7.67%降至6.27%，对化妆品制造商Cosmecca Korea的持股比例则从12.99%降至10.91%。Duksan Hi-Metal和OliX跌破5%的披露门槛。这些调整发生在基金上半年买入KOSDAQ公司之后，当时政府正努力推动该市场复苏。

下一项政策关注点是基金运营委员会12月的会议，以及是否会调整国内股票目标配置比例。与这次亏损相关的信息尚未公布确切会议日期，也未宣布最终配置决定。

对缴纳养老金的人而言，关键在于退休基金将继续有多少资产投向国内股票及其最大持仓公司。国民年金公团的官方披露安排也影响外界何时能了解更完整的情况：根据《国民年金基金运营指引》第25条和《基金运营规定》第39条，各年年末的详细资产类别持仓情况会在次年第三季度公布。

要点

• FnGuide估算，2026年6月30日至10月15日期间，国民年金公团披露的持仓价值减少182.3963万亿韩元，跌幅为35.3%。
• 三星电子和SK海力士合计占跌幅的131.0971万亿韩元，即71.8%。
• 比较涵盖在任一日期持股比例达到5%的287家公司；其中176家的持仓价值下跌。
• 国内股票再平衡于1月26日暂停，并于7月1日恢复。
• 国民年金公团理事长金成柱称，暂停措施是为了避免扰乱市场的抛售；议员则质疑其透明度和风险管理。
• 基金减持了21家KOSDAQ上市公司的股份，并增持了7家。
• 目前的关注焦点转向基金运营委员会12月对国内股票配置比例的决定。