韩国企业竞逐美国核能市场
SK集团、三星C&T、现代建设和斗山能源正在考虑组建一个财团，投资最多4万亿韩元，收购美国核技术企业西屋电气5%至10%的股份。这项拟议投资将韩国一些大型工业企业与政府推动在美国建设核电站的更广泛计划联系起来。
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据10月14日发布的报道，SK将在计划中担任领投方，也就是率先作出大额承诺、以此吸引其他投资者参与的企业。SK正在研究数万亿韩元规模的投资，其他参与方则在考虑各自出资数千亿韩元。
据报道，韩国产业通商资源部正在向有意参与的企业征集意向书。这类文件表明企业愿在谈判期间继续推进投资。目前，介绍这项提议的报道尚未公布最终收购协议、各公司确认的出资额或交易完成时间。
拟议的股权收购与另一项据报计划并行：两国政府合作，在美国投资1200亿美元建设8座核反应堆。韩国企业希望参与相关工作，包括承接建设合同、供应设备，以及进入一个因人工智能等用途而寻求更多电力的市场。
这两笔金额的区别很重要。财团拟议投资额最高为4万亿韩元，而不是40亿美元，资金将用于收购西屋电气股份。1200亿美元则指拟议中的核反应堆建设计划，规模大得多，也有其自身的融资需求。
SK或承担一半投资
SK正在考虑一项配比安排，即其出资额与其他参与企业的出资总额相当。据报道，政府已接洽七八家公司，包括斗山能源、三星C&T、现代建设和GS建设。
投资讨论中提到的一种示例是：SK以外的企业出资1.5万亿韩元，SK再匹配出资1.5万亿韩元，从而形成3万亿韩元的资金池。这一示例说明了该安排可能如何运作；各参与方仍在考虑各自的出资额。
据报道，SK集团会长崔泰源亲自负责集团对这项投资的考量。这一战略不仅涉及核电，也延伸至美国天然气市场，将能源投资与SK现有的半导体和人工智能数据中心业务联系起来。
SK可能通过SK海力士旗下未上市的美国子公司AI Company进行投资。该投资平台源自Solidigm；SK海力士于2021年收购英特尔NAND闪存业务后，Solidigm加入集团。重组后，运营存储业务保留了Solidigm这一名称，原实体则转为人工智能投资平台。
拟议股权的成本
投行估算，如果西屋电气上市，其潜在估值最高可达300亿美元。关于韩美核能框架的报道称，韩方已获得按公开发行价九折购股的权利。
按这一估值计算，10%股权在折扣前价值30亿美元，折扣后为27亿美元。后者估计约合3.7万亿韩元，接近财团拟议的4万亿韩元募资上限。按相同假设，5%股权折扣后价值13.5亿美元。
这一计算说明，少数股权收购为何可能需要数万亿韩元。最终持股比例预计将取决于股份所附权利，以及尽职调查的结果。尽职调查是投资前对公司财务状况、合同和风险进行审查的过程。据报道，目标股份包含投票权，使买方能够参与股东决策。
8座反应堆与知识产权协议
韩国电力公司（KEPCO）和韩国水力原子力公司（KHNP）是拟议投资背后政府合作的核心参与方。官员也一直在研究引入民间资本，以减轻这两家国有企业收购西屋电气所需承担的财务负担。
据报道，核反应堆计划包括最多两座韩国APR1400机组和六座西屋AP1000机组。这是两种不同的反应堆设计，各自涉及不同的技术、工程要求和商业安排。
KEPCO、KHNP与西屋电气于2025年达成的和解协议处理了一项知识产权争端。知识产权指对技术和设计享有的法律权利。有关投资讨论的报道指出，该协议此前限制了韩国反应堆技术进入美国市场。
据报道，新的合作计划设有例外条款，允许采用韩国与西屋电气反应堆相结合的方案。这使和解条款具有重要商业意义：韩国企业既希望通过持股进入西屋电气，也希望在美国建设计划中为本国反应堆设计争取空间。
据报道，1200亿美元的核反应堆建设提议正在与一项规模更大的2000亿美元韩美战略投资承诺一并讨论。这些数字代表不同层级的投资规划。投资者仍需商定各个项目的资金、所有权和收益如何安排。
各公司希望获得什么
三星C&T和现代建设希望获得工程、采购和施工合同，通常简称EPC。简单来说，就是负责项目设计、采购设备和材料，并完成建设。
斗山能源希望扩大主要部件供应，包括反应堆和蒸汽发生器。蒸汽发生器将反应堆冷却系统的热量传递给另一回路中的水，产生蒸汽，再驱动涡轮机发电。
SK的利益将能源与计算业务的用电需求联系起来。其半导体和人工智能业务依赖稳定电力，而对反应堆技术的投资则使其有机会参与电力供应。对整个财团而言，收购股份被视为一项战略投资，除持股收益外，还可能带来商业项目。
SK的核能战略不止于TerraPower
SK已通过TerraPower涉足美国核技术领域，该公司董事会主席为比尔·盖茨。2022年，SK株式会社和SK创新合计向TerraPower投资2.5亿美元，成为其主要股东。
SK创新还于8月与TerraPower签署关键条款协议，拟在国际市场推进小型模块化反应堆项目。小型模块化反应堆（SMR）的单机发电能力低于传统大型反应堆；开发商希望在工厂制造更多部件，再运至项目现场组装。
据报道，KHNP也于1月投资了TerraPower，进一步加强了这家韩国国有核电运营商与SK现有投资之间的联系。投资西屋电气将扩大SK的业务布局，涵盖大型反应堆设计、核燃料供应和维护，同时保留其对新型反应堆技术的兴趣。
这项投资讨论是在相关企业推进核能业务和美国扩张议程的多个节点之后展开的：
- 2022年：SK株式会社和SK创新向TerraPower投资2.5亿美元。
- 2025年：KEPCO、KHNP与西屋电气达成知识产权和解协议。
- 2025年5月：美国总统唐纳德·特朗普提出到2050年将美国核电装机容量扩大至400吉瓦的目标。
- 2026年8月：SK创新与TerraPower签署全球SMR项目关键条款协议。
- 2026年10月14日：媒体报道披露韩国财团拟投资西屋电气，金额最高达4万亿韩元。
美国核能雄心的规模
美国总统唐纳德·特朗普于2025年5月签署的行政命令提出，到2050年将美国核电装机容量从约100吉瓦提高至400吉瓦。装机容量指电厂在某一时刻能够产生的电量，而不是一年内实际发出的总电量。
这一目标意味着装机容量增至原来的四倍，增加300吉瓦。若按每座反应堆装机容量1.4吉瓦估算，新增容量相当于约214座反应堆；投资讨论中通常将其概括为约210座。这一计算体现了扩张目标的规模；实际新增容量将取决于所选反应堆的设计和规模。
人工智能数据中心是韩国企业关注这一市场的重要商业原因。这些设施运行大量计算机，需要可靠的电力供应。SK的计划将其计算业务与能源基础设施联系起来，而建设和设备企业则看到了供应新发电设施的机会。
民间资本为何不能直接进入所有项目
现有政府投资架构给民间资本参与带来了实际障碍。根据谈判中所述安排，一家称为I-SPV的伞形投资公司将持有每家项目公司（称为P-SPV）100%的股份。
SPV是特殊目的载体，即为特定投资或项目设立的公司。在这里，伞形公司将位于各项目公司之上，投资收益则按照韩国和美国商定的原则进行分配。
一名政府高级官员表示，这种架构使民间战略投资者或金融投资者难以直接参与，而且美国目前不希望民间资本参与单个项目。若要允许民间资本进入，就需要调整所有权安排和收益分配方式。
这一问题影响两类潜在投资者。建设企业和设备制造商等战略投资者既希望获得商业机会，也希望取得投资收益。私募股权基金和金融机构等金融投资者则主要寻求资金回报。购买西屋电气股份与为某个具体反应堆项目融资涉及不同的所有权安排，因此谈判必须分别处理。
融资预期与天然气业务的关联
据报道，一些韩国私募股权公司正在联系大型企业，洽谈美国核能投资事宜。投行的预期显示，在采用商业贷款的安排下，年回报率可能达到约6%。这些预期取决于融资条件和最终的项目架构。
结合政府资金、企业投资和私人融资，可能减少工业企业在单座电厂上的出资额。建设企业可以将更多资源集中于施工，设备制造商则可以专注于生产。金融投资者将有机会参与旨在多年持续产生收益的基础设施项目。
阿拉斯加液化天然气项目也被视为重新考虑政府投资架构的可能原因。液化天然气（LNG）是冷却成液态以便运输的天然气。开发阿拉斯加项目需要建设大量管道和液化设施，融资需求相当可观。
投行参与者认为，随着项目预算和支出计划逐步明确，商业贷款可能变得不可或缺。这与SK同时关注核电和天然气相呼应：其美国能源战略不止一种电力和燃料供应方式。对西屋电气财团而言，当务之急是将投资意向转化为可行的收购安排，同时由两国政府解决更大型项目中的参与方式。
要点
- SK、三星C&T、现代建设和斗山能源正在考虑投资最多4万亿韩元，收购西屋电气5%至10%的股份。
- SK可能匹配其他参与方的出资总额，并通过其美国人工智能投资平台进行投资。
- 按300亿美元估值和九折购股计算，收购10%股份需支付27亿美元，约合3.7万亿韩元。
- 相关美国建设计划涉及1200亿美元和8座反应堆：最多两座APR1400机组和六座AP1000机组。
- 建设合同、设备供应以及为人工智能业务提供电力，是主要商业利益所在。
- 若要让民间投资者直接参与单个项目，政府投资架构需要调整。
- 各公司仍在考虑出资承诺；最终收购协议和完成时间尚未公布。
