外国资金外流1310亿美元、AI行情退潮，韩国股市买盘减弱

市场逆转令芯片巨头承压

据报道，2026年外国投资者从韩国股市撤出1310亿美元，交易额较5月下旬高点下滑约70%。上半年领跑全球主要股指的韩国综合股价指数（Kospi），下半年已下跌22%；投资者正重新评估这轮主要由人工智能存储芯片推动的涨势。

韩国这个规模达4.3万亿美元的股市出现逆转，暴露出其对三星电子和SK海力士的依赖。两家公司合计占基准指数权重的一半以上，因此它们的股价对整个指数走势有着异常显著的影响。

10月的数据表明，撤退不仅体现在股价上。截至10月8日，外国投资者持有三星股份的比例为46.38%，为2008年1月11日以来最低，当时这一比例为46.35%。外国投资者持有SK海力士股份的比例降至49.59%，跌破了该公司自2023年以来一直维持的50%关口。

企业回购提供的支撑也在减弱。较新的报道说，三星于10月6日完成股票回购；截至10月9日，SK海力士已完成其宣布回购计划的80%以上。两家公司回购计划合计价值55万亿韩元，约合410亿美元。

因此，眼下的问题不只是投资者对AI热情变化。海外投资者正在抛售，家庭部门减少了借款和券商账户现金余额，两家主要企业买方也接近完成回购。强劲的盈利表现迄今未能扭转这一局面。

反弹期间外资持股也在下降

三星的外资持股比例从2026年初的峰值52.40%降至10月8日的46.38%，下降6.02个百分点。该比例在3月跌破50%，5月降至48%区间，7月又降至47%区间。因此，在整体市场仍在上涨时，资金撤出就已经开始。

SK海力士也呈现类似走势。其外资持股比例从今年年初的54.64%降至49.59%，下降5.05个百分点。最新数据也比2024年的56.41%低6.82个百分点。Kospi电气电子板块的外资持股比例则从年初的40.87%降至38.09%。

另一项统计显示，今年外资净卖出Kospi股票超过197万亿韩元。这个数字与据报撤出的1310亿美元，不应被视为两笔相互独立的抛售资金，也不应相加：比较前需先核对币种、市场覆盖范围和统计时段。

韩国交易所通过其投资者交易数据集提供投资者买入、卖出和净买入字段。其发布说明称，常规交易时段的数据预计在下午3时45分后公布，包含常规时段外交易的最终数据预计在晚上8时后公布。说明还提醒，信息可能存在错误或延迟。页面摘录本身并未显示年度资金撤出总额，因此这一标题数字仍是根据交易所数据汇编得出的报道数值。

两家公司为何如此重要

存储芯片是韩国AI投资故事的核心。AI系统需要存储器来保存和传输计算所需的大量数据，同时还需要负责运算的处理器。投资者买入三星和SK海力士股票，以此参与相关基础设施投资。

曾推动Kospi上涨的高度集中，如今也使其容易受到存储器需求、盈利能力和行业繁荣持续时间等疑虑的冲击。当指数一半以上的权重集中在两家公司时，其他股票的涨幅可能难以抵消这两只股票遭遇的抛售。

Rayliant Global Advisors投资组合管理主管Phillip Wool表示，其基金一直在降低韩国AI相关敞口，持有的三星和SK海力士仓位低于它们在基准指数中的权重。他谈到较晚进入存储芯片交易的投资者面临的挑战时说：

我认为大多数投资者面临的最大挑战——尤其是那些最近才为了存储芯片交易进入韩国市场的投资者——是这一主题最容易赚的钱已经赚到了。

LS Securities研究员Hwang San-hae指出了另一项压力：AI投资的领跑领域正从存储器扩展到定制芯片、零部件、设备和网络安全。韩国仍可从AI支出中受益，但以存储器为主的基准指数所吸引的资金，可能少于业务领域更广泛的市场。

回购接近尾声，盈利表现也失去吸引力

三星和SK海力士一直是自身股票的重要买家。此类回购可以吸收市场上的卖盘、支撑需求，但不能保证股价上涨。报道援引摩根大通的数据称，两家公司回购占上月市场约230亿美元买单的大部分。

眼下，时点变得很重要。早前的报道说，两项回购计划都接近完成。10月较新的消息称，三星的计划于10月6日结束，SK海力士截至10月9日已完成80%以上。外国投资者仍在持续卖出之际，企业买盘所剩无几。

据报道，10月6日至8日，外国投资者净卖出韩国境内股票超过6万亿韩元。10月8日，尽管三星公布的第三季度初步业绩好于预期，Kospi仍下跌逾2%，报约6620点。尽管据报三星季度营业利润接近增长九倍，其股价也仍然下跌。

有一项报道将三星季度营业利润列为107万亿韩元，但这里没有官方财报证实这一数额。更有依据的结论应更为有限：据报盈利大幅改善，并未阻止抛售。ETF再平衡和期权到期也被认为是10月8日市场承压的因素，因此当天的交易不能简单视作市场对盈利的评判。

夏季抛售后，家庭投资者退场

据报道，散户投资者助推Kospi在上半年上涨100%。自7月抛售以来，反映家庭投资能力的指标有所走弱。报道援引韩国金融投资协会数据称，未偿还融资贷款约为33万亿韩元，低于6月峰值38.6万亿韩元。

这相当于减少5.6万亿韩元，约14.5%。融资贷款让投资者能够借钱买股。债务下降可能意味着市场风险降低，但偿还贷款也可能需要卖出股票，从而在市场调整期间减少买盘。

券商账户现金余额已从接近140万亿韩元降至约100万亿韩元，减少约29%。这些余额是指存放在券商账户中的资金，其中包括可用于投资的资金。余额收缩并不能确切说明家庭资金流向何处，但表明随时可用于买入的资金池规模缩小。

有报道称交易额下降约70%，而10月11日的一篇报道使用了“交易量”一词。两者并不相同：交易额通常指成交金额，交易量则指成交股数。这两种说法都表明市场活动大幅萎缩，但不应将这些百分比视为对两项指标均已独立核实的数据。

杠杆基金加剧市场波动争论

政府推动家庭储蓄流入国内股市的举措，已成为围绕夏季市场逆转展开讨论的一部分。据报道，监管机构加快推出十多只与三星、SK海力士等公司相关的杠杆ETF。李在明总统领导的政府随后召开紧急会议，监管机构也推出措施，限制散户投资这类产品。

杠杆ETF旨在放大每日回报，通常通过衍生品和借贷实现。Direxion Daily South Korea Bull 3X Shares，又称KORU，目标是MSCI韩国指数每日表现的三倍，而非Kospi指数。由于每日调仓，其数周或数月的回报不一定等于同期指数回报的三倍。

据报道，KORU在6月下跌约28%，7月跌幅超过61%，但截至该报道发布时，2026年以来仍上涨43.72%。这些数据表明，此前大幅上涨可以与之后的严重亏损并存。据报该基金隔夜上涨近8%，而Kospi在周一开盘时下跌约5%；不过，两者对应的是不同交易时段和不同基准指数。

拥有6.4万名成员的韩国股东联盟负责人Jung Eui-jung批评政府扩大杠杆产品准入的做法：

特别讽刺的是，政府声称正试图控制局势，可这个赌局本身就是政府搭起来的。

经济学家Steve Hanke援引自己分享的一张图表称，韩国基准指数的波动性已超过比特币。由于图表的计算时段和方法不明，这一比较无法确立普遍性的排名，但确实反映出市场剧烈波动引发的强烈担忧。

台湾受到青睐，但也曾遭遇资金撤出

据报道，台湾加权指数今年上涨70%，上季度表现比Kospi高出约23个百分点。台湾的涨势也更为广泛：指数成分股中约10%的股价至少翻了一倍，而Kospi成分股中这一比例为4.7%。按这一指标，台湾股价翻倍的股票占比略高于韩国的两倍。

瑞银全球财富管理首席投资办公室亚洲资产配置主管Chun-Lai Wu表示，该公司更倾向于通过台湾市场战术性布局AI：

现阶段，我们更倾向于通过台湾股票来表达战术性的AI投资敞口。台湾拥有更完整的科技硬件生态系统，并得到大型科技公司稳健支出计划的支撑。

这一偏好并不意味着外国投资者一直在买入台湾股票。8月11日的一篇报道援引伦敦证券交易所集团（LSEG）数据称，台湾7月净流出外资229.5亿美元，此前6月流出约80亿美元。韩国7月净流出62.6亿美元，连续第三个月出现外资流出。

亚洲七个市场7月净流出总额达254.8亿美元，外资抛售已连续第九个月。台湾和韩国合计流出292.1亿美元，高于区域净流出总额，因为其他市场的资金流入抵消了部分流出。印度流入21.2亿美元，泰国流入14.6亿美元，印度尼西亚流入8800万美元，菲律宾流入6900万美元；越南则流出约1200万美元。

两者的对比在于，后来投资者更青睐AI敞口更广泛的台湾，但台湾此前也曾遭遇大规模抛售；这并不意味着资金一直在从韩国转向台湾。报道援引法国巴黎银行分析师的说法称，投资者担忧芯片需求预测、偿债压力，以及中国Moonshot发布低成本AI模型。汇丰银行的Herald van der Linde表示，投资者寻求多元化之际，该行已将印度在亚洲市场中的评级上调至中性。

下一轮财报与通胀数据将揭示什么

10月市场展望将10月12日至16日当周视为检验盈利能否取代减弱的回购需求的关键时期。报告指出，美国9月消费者和生产者价格数据、油价以及美联储官员讲话是短期影响因素，但没有给出具体发布时间。

美国通胀数据很重要，因为它会影响市场对利率和政府债券收益率的预期。收益率上升会降低股票相对于债券的吸引力，并改变投资者对企业未来利润的估值。Kiwoom Securities经济学家Kim Yu-mi警告称，价格压力再度上升可能使通胀担忧持续，并加剧美国债券收益率波动。

企业业绩预测仍然强劲，但投资者既关注增长幅度，也关注其走势。IBK Securities预测，151家有可用业绩预期的Kospi200成分公司第三季度营业利润同比增长243%，环比增长6%。不过，展望报告称，增长在上半年见顶后正在放缓。

与疲弱基期相比的大幅增长，并不一定意味着当前利润增速正在加快。这有助于解释为什么即便年度增幅亮眼，也未必能吸引买家。Yuanta Securities Korea分析师Lee Jae-won建议，等待外资实际买入的证据，而不是假定盈利势头会扭转资金流向。

市场转向的时间线

这轮抛售持续数月，外资持股比例在指数出现最明显逆转之前就已下滑。这一时间线也显示，7月的区域资金流出和10月的市场对比反映的是不同阶段，并不矛盾。

• 2026年初：三星外资持股比例达到52.40%，SK海力士为54.64%。
• 5月下旬：韩国市场交易活动达到高点，此后约70%的降幅以此为基准。
• 6月：未偿还融资贷款达到38.6万亿韩元的峰值。
• 7月：大幅抛售令散户参与度走弱；韩国净流出外资62.6亿美元，台湾净流出229.5亿美元。
• 10月6日：三星结束股票回购。
• 10月8日：三星外资持股比例为46.38%，SK海力士为49.59%；Kospi下跌逾2%，报约6620点。
• 10月9日：SK海力士已完成其宣布回购计划的80%以上。
• 10月12日至16日：市场展望将企业盈利、美国通胀数据和政策言论列为接下来的考验。

对于去杠杆调整是否已经结束，各方看法不一。研究分析师Nicholas Mugalli认为，散户投资者正在偿还融资债务，机构投资者的作用则有所增强。eToro全球市场分析师Lale Akoner则警告称，降低杠杆可能导致科技股和半导体股在未来数月剧烈波动。

Akoner还提醒，不应把这一轮行情误认为AI投资逻辑已经崩塌。得益于年初以来的涨幅，韩国仍是2026年表现较强的市场之一。目前尚不确定的是，企业回购结束后，新的机构和外资需求能否吸收市场卖盘。

要点

• 据报道，2026年外国投资者从韩国股市撤出1310亿美元，交易额较5月下旬高点下滑约70%。
• 上半年领跑主要基准指数的Kospi，下半年下跌22%。
• 三星和SK海力士占指数权重一半以上，使市场高度集中于存储芯片周期。
• 三星于10月6日结束回购；截至10月9日，SK海力士已完成回购计划的80%以上。
• 融资贷款较6月峰值下降约14.5%，券商账户现金余额减少约29%。
• 台湾提供更广泛的AI敞口，但7月也经历了大规模外资撤出。
• 接下来的考验包括盈利能否持续增长、外资是否实际买入，以及在回购支撑大幅减弱后市场能否吸收卖盘。